Conflito com o Irã abala estratégia popular de fundos hedge, elevando temores de contágio.
A escalada da guerra entre os Estados Unidos, Israel e o Irã perturbou uma das estratégias de opções mais populares de Wall Street, ameaçando amplificar a volatilidade nos mercados de ações de forma mais ampla se a turbulência persistir.
A operação de dispersão — que utiliza opções para explorar a diferença entre a volatilidade do S&P 500 e a de seus componentes individuais — vinha sendo uma das favoritas entre os fundos hedge há meses, lucrando enquanto o índice subia constantemente enquanto as ações individuais oscilavam sob a superfície. Essa dinâmica se rompeu nesta semana quando o conflito no Oriente Médio desencadeou uma onda de aversão ao risco, levando a correlação implícita de um mês ao seu nível mais alto desde novembro, segundo a Bloomberg.
“Podemos estar em um ponto de inflexão importante”, disse Amy Wu Silverman, chefe de estratégia de derivativos do RBC Capital Markets. “Eventos geopolíticos frequentemente podem levar a um aumento na correlação”.
Como a Operação Funciona — e Por Que É Vulnerável
Na operação de dispersão, os fundos hedge tipicamente compram opções de ações individuais enquanto vendem opções do índice. A estratégia lucra quando a volatilidade das ações individuais excede a volatilidade do índice — uma condição que havia persistido por meses, com a dispersão dos constituintes do S&P 500 no percentil 97 ao longo dos últimos 30 anos até o início de fevereiro, segundo uma nota da Citadel citada pela Tasty Trade. Mas quando um evento de choque derruba todas as ações em conjunto, as correlações disparam e a operação se volta contra seus detentores.
Analistas já haviam sinalizado o risco antes do início da guerra. Michael Kramer, da Mott Capital, observou no final de fevereiro que o spread entre o Índice de Dispersão do S&P 500 e a correlação implícita de três meses havia começado a se estreitar — historicamente um precursor de quedas no nível do índice de 5% a 17%. O conflito com o Irã acelerou essa compressão violentamente.
Posicionamento Concentrado Aumenta Risco de Contágio
O que mais preocupa os participantes do mercado é a natureza concentrada da aposta. Um gestor de portfólio disse à Bloomberg que parece haver um “posicionamento concentrado” significativo dentro da operação, tornando-a suscetível a desfazimentos abruptos que poderiam amplificar as quedas nos índices mais amplos à medida que os investidores correm para sair simultaneamente.
“A operação de dispersão dos EUA é uma bomba-relógio”, disse o fundador do fundo de hedge Adapt Investment Managers. “No entanto, ela não está detonando neste momento”.
O VIX disparou aproximadamente 23% para acima de 26 na segunda-feira à medida que o conflito se intensificou, seu nível mais alto em mais de três meses. Uma curva invertida de futuros do VIX surgiu na terça-feira, sinalizando uma demanda elevada por hedges de curto prazo contra maior volatilidade. Embora as correlações tenham diminuído na quarta-feira quando as ações encenaram uma breve recuperação, o alívio pode se provar temporário — as ações dos EUA caíram novamente na quinta-feira enquanto a guerra, agora em seu sexto dia, não mostrou sinais de desescalada.
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